宏观大类日报：短期调整或告一段落 把握逢低做多机会

　　策略摘要

　　商品期货：贵金属、内需型工业品(化工、黑色建材等)逢低谨慎做多；原油及其成本相关链条、有色金属、农产品中性；

　　可在合适位置择机多黑色空有色套利；

　　股指期货：谨慎偏多。

　　核心观点

　　市场分析

　　周四，商品市场调整暂告一段落。此前利空因素来看，英国首先约翰逊宣布辞职后英镑有所走强，短期美元走强的趋势暂缓。国内经济预期后续也有望迎来新的支撑，本周将迎来中国6 月金融数据，考虑到6 月地方债大幅放量，预示6 月金融数据将明显改善，进而改善国内经济预期，可能成为内需型工业品企稳改善的契机。展望后期来看，当悲观情绪释放过后，商品库存或再次成为验证需求的核心要素，截至7 月7 日的黑色五大建材库存继续去库，截至7 月1 日的API 及EIA 汽油库存同样有所走低，或指向商品短期基本面仍有一定支撑。

　　近期国内经济预期持续改善。一方面是政府稳增长决心凸显，4 月29 日政治局会议释放积极信号；5 月25 日总理在全国电视电话会议上凸显当下稳增长的决心，随后不少地方政府纷纷跟进出台稳增长政策。另一方面，经济筑底也得到经济数据的验证。6 月制造业PMI，5 月信贷、出口等经济数据均录得环比改善，验证经济筑底。高频数据也有小幅改善。中观的5 月国内挖掘机销量同比下滑幅度有所收敛。微观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅回升，显示国内供应链和物流的阻滞情况有所改善，并且基建6 月专项债大幅放量。统计局公布的30 城地产成交数据也有企稳改善。综合来看，目前基建发力明显，地产环比改善。国内经济预期改善、货币边际宽松给予A 股较强支撑，和全球股指相比，A 股预计将相对抗压。内需型工业品(化工、黑色建材等)则需要回归到国内需求的边际改善情况，以及关注未来的限产预期。

　　商品分板块来看，尽管境外经济确实出现了见顶回落的迹象，但一方面是需求快速下跌的风险并不大，另一方面供给端还存在很多的限制。近期美国政府加强了应对通胀政策，包括暂停汽油税、取消琼斯法案，限制美国成品油出口，游说OPEC+增产等，目前后续能否落实仍存疑，叠加美国出行需求高峰逐渐到来，对原油及其成本相关链条仍维持高位震荡的判断；有色商品方面，尽管需求端预期存在下调，但目前欧盟面临较高的天然气短缺风险，德国6 月23 日启动三阶段天然气应急计划的第二阶段，要求天然气应优先用于储备而不是发电，后续减产概率持续增大；农产品受到原油价格调整以及宏观因素拖累下，短期维持中性，但长期基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未改变；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF 持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。

　　风险

　　地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。