国海证券：市场反转趋势确立 三季度行业配置聚焦三条主线

　　投资要点：

　　1、经济强势部门韧性犹存，上半年对经济形成有力支撑的出口、基建、制造业等部门，在供应链物流恢复、政策集中发力下增速仍有保障，其中三季度出口预计短期内可维持两位数增速但不改回落趋势，基建投资增速或达到年内高点。

　　2、经济弱势部门修复提速，前期受疫情冲击较大的消费、服务部门，在疫情防控措施举措更具精准化、线下消费场景重新打开的背景下迎来加快修复阶段，三季度或成社零增速反弹最快的阶段。地产在中央+地方政策双重发力下逐步进入复苏周期，销售端回暖已经开始显现，但房企拿地、开发投资拐点仍需等待。

　　3、存量政策重心聚焦“抓落实”，后续进入政策落地生效观察期。今年新增专项债发行基本结束，三季度进入下发阶段，财政政策重点由留抵退税重回重点领域减税降费。产业政策聚焦平台经济、传统能源保供及新能源基建、消费层面。

　　4、增量政策“酝酿出台”，准财政在下阶段扮演主要角色，日前提出的3000 亿元金融债券有望以3-4 倍左右杠杆撬动超万亿元新增贷款。5 年期LPR 仍存下行空间，考虑到8 月MLF 到期量较大，需要央行加强流动性投放予以对冲，出于降低银行中长期资金成本以及释放资金置换MLF的考虑，届时出于流动性管理的目的进行降准存在一定的可能性。

　　5、市场反转趋势确立。风格层面消费好于周期、金融好于成长，大小盘风格相对均衡。三季度行业配置聚焦疫后修复、后周期以及改革催化三条主线。重点关注防疫政策边际放松事件催化下修复动能加大的消费板块，以及受益于信用环境改善以及交投情绪活跃的大金融，包括1)疫情防控政策边际放宽、PPI-CPI 剪刀差收敛，受益于消费复苏的核心赛道如食品饮料、医药生物等；2)顺应地产后周期、且政策重点扶持与刺激的可选消费板块，包括汽车、汽车零部件、家电家居等；3)关注全面注册制改革研讨会等事件催化下金融板块的投资机会。

　　风险提示：流动性收紧超预期，经济修复不及预期，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化等。